兴福电子：业绩波动大产能消化难，关联交易被质疑独立性

专题：兴福电子IPO：业绩波动关联交易频发，上市独立性遭质疑

来源：财闻CWW

据上交所网站，上交所上市审核委员会定于9月27日召开2024年第23次上市审核委员会审议会议，届时将审议湖北兴福电子材料股份有限公司（以下简称“兴福电子”）IPO首发事项。

财闻网了解，兴福电子拟在上交所科创板上市，本次IPO拟募集资金为12.10亿元（此前募资额为15亿元）。目前公司已回复了两轮审核问询函，关于其报告期内业绩波动、产能消化、关联交易频繁、独立性等问题受到了监管层的重点关注。

业绩出现明显波动关键财务指标较差

公开信息显示，兴福电子为上市公司兴发集团（600141）子公司，此次IPO属于分拆上市，公司主要从事湿电子化学品的研发、生产和销售。主要客户包括台积电、SKHynix、中芯国际、长江存储、华虹集团、长鑫存储、比亚迪半导体、深圳华星光电等在内的国内外多家知名集成电路和显示面板行业企业。

财闻网翻阅招股书发现，兴福电子的业绩在近几年出现了明显的波动。2022年公司净利润增长接近翻番，但2023年净利润却出现了约40%的下滑。最新招股书显示，2021年至2024年上半年，兴福电子营业收入分别为5.29亿元、7.92亿元、8.78亿元和5.12亿元，净利润分别为9984万元、1.91亿元、1.24亿元和8532万元，净利润波动较大。

兴福电子在招股书中对此解释称，其收入主要来源于核心技术产品电子级磷酸、电子级硫酸、功能湿电子化学品及湿电子化学品代工业务收入，这些收入占比在九成以上。这些产品广泛应用于集成电路、显示面板、太阳能光伏等领域电子产品的制造过程中。由于这些下游行业对湿电子化学品的需求波动较大，因此公司的业绩也相应受到影响。

兴福电子的原材料成本受市场供需关系和价格波动的影响，尤其是黄磷等关键原材料价格的变动，会直接影响公司产品的成本和销售价格。2023年，黄磷价格的大幅下跌导致了兴福电子相关产品价格的下调，这也反映在了公司的业绩上，导致其当年净利润出现了大幅下滑。

除了业绩的不稳定，兴福电子其他几项关键财务指标表现也并不优秀，例如其主营业务毛利率报告期内分别为28.33%、35.51%、30.52%和30.57%，其中2023年下滑较为明显。对此，兴福电子称，主要系新产线投产导致的生产不稳定、市场价格下调及新产品尚处于市场开拓期等原因导致。

在应收账款和存货方面，报告期各期末，兴福电子应收账款持续增长，其账面价值分别为1.36亿元、1.42亿元、1.47亿元和1.71亿元，占当期营业收入的比例分别为25.67%、17.99%、16.73%和33.41%。

在存货方面，报告期各期末，兴福电子存货账面价值分别为8835万元、1.09亿元、1.36亿元和1.47亿元，也呈现逐年上升趋势。兴福电子称，若公司存货管理和产品销售效率无法进一步提升，将可能会出现存货规模过大或滞销的情形，占用公司大量运营资金，降低公司营运效率和资产流动性，出现存货跌价风险。

募投资金显著缩水产能消化问题存疑

财闻网发现，兴福电子的募资计划也存在一定问题。公司计划募集资金用于扩产，包括新建和扩产项目，但在业绩波动和市场需求不确定的情况下，这样的扩产计划已经引发了市场的疑虑，而且募投资金还出现了很大“缩水”。

按照IPO计划，兴福电子原拟募集资金15亿元，用于包括3万吨/年电子级磷酸项目、4万吨/年超高纯电子化学品项目、2万吨/年电子级氨水联产、1万吨/年电子级氨气项目、电子化学品研发中心建设项目及补充流动资金在内的多个项目。

然而，最新的上会版招股书显示，兴福电子调整了募资金额，由15亿元下调至12.10亿元。其中，“1亿元补充流动资金”一项被彻底删除，3万吨/年电子级磷酸项目（新建）的募资额也由之前的2.96亿元下调至1.06亿元，其余三大项目募资额则保持不变。

目前，市场人士对于兴福电子募投项目的大幅调整议论纷纷，特别是对于公司在业绩波动较大的情况下进行大规模扩产的计划表示关注，主要关注点在于这些扩产项目是否能够得到市场的有效消化。而且，这些问题也引发了交易所的问询。

兴福电子在回复交易所问询时曾表示，公司目前仅有一条电子级磷酸生产线，该产线于2009年筹建，目前的产能利用率已近乎饱和，难以充分满足市场需求。因此，公司认为有必要新建一条电子级磷酸产线以提高产能。

然而，这种大规模扩产计划是否合理、是否能被市场消化存在很大疑问。据财闻网了解，尽管兴福电子在湿电子化学品行业内拥有一定的市场规模和品牌影响力，并且获得了多项荣誉和认可，但公司同时也面临着激烈的市场竞争，其产品和技术并不占优势。

目前，兴福电子的竞争对手包括多家国内外知名厂商，如美国空气化工产品公司、德国巴斯夫、日本三菱化学等。这些公司在电子级磷酸等湿电子化学品领域同样拥有强大的研发和生产能力。

相比较下，兴福电子在各方面来说都不占优势，难言产品供不应求，特别是公司在业绩方面已经有了反映，2023年净利润同比下滑约40%，说明其市场开拓已经出现问题。在此背景下，这些新增产能是否能够得到市场的有效消化存在很大不确定性。

而且，财闻网发现，兴福电子的募投项目中，部分产品产能利用率是有所下滑的，例如2023年磷酸产品的产能利用率仅有56.15%，较2022年全年的84.55%大幅下降，2024年上半年产能利用率也仅有71.38%。这说明实际上公司的产能利用率是不饱和的，既然现有产能利用率都不饱和，甚至个别年份出现大幅下降，那为何还要大规模募资扩产呢？这恐进一步加剧市场对公司未来产能过剩的担忧。

无独有偶的是，最新的IPO计划中，或许是出于“不自信”，兴福电子的扩产项目募资额也进行了大幅缩减，其3万吨/年电子级磷酸项目（新建）的募资额由之前的2.96亿元大幅下调至1.06亿元，这实际上也表明公司可能在回应市场对产能过剩的担忧，调整了其募资计划。

总体来看，兴福电子的募投项目和扩产计划在当前的市场环境下确实面临一些挑战，公司需要在上会审核时给出令人信服的解释和计划，以消除市场的疑虑。

分拆上市审核趋严独立性饱受质疑

除了上述问题，兴福电子作为兴发集团的子公司，其分拆上市（“A拆A”）的过程也受到了监管的严格关注。特别是在2024年4月新《国九条》发布之后，监管层对于分拆上市的审核趋严，这也导致多家企业终止了分拆上市的计划。

实际上，兴福电子与其母公司兴发集团之间一直有着千丝万缕的联系，招股书显示，目前，兴发集团直接持有兴福电子55.29%的股份，是兴福电子的控股股东。

兴发集团作为国内知名磷化工企业，拥有丰富的磷矿和化工资源。兴福电子除了向宜昌兴发旗下公司采购黄磷和三氧化硫外，还采购工业级液碱、包装辅材、租赁服务、工程服务、工程物资等。

正是因为上述原因，作为兴发集团拆分出来的电子化学品独立上市平台，兴福电子：业绩波动大产能消化难，关联交易被质疑独立性兴福电子的上市独立性一直饱受质疑，二者之间的关联交易也一直是监管层和市场关注的重点。

财闻网查阅相关资料发现，这种关联交易主要涉及原材料的采购，尤其是黄磷和液体三氧化硫等关键原材料，这些是兴福电子生产电子级磷酸等产品的关键原材料。兴福电子在报告期初，向兴发集团的关联采购金额占营业成本的比重一度达到53.65%，这个比例在随后的时间里逐年下降，到2024年上半年降至9.11%。

而为了降低对单一供应商的依赖、减少关联交易规模、增强公司独立性，兴福电子在回复交易所问询时表示，已经或正在开拓外部供应商，并自建了液体三氧化硫生产线。

而在招股书中，兴福电子称，未来公司将继续专注于集成电路用湿电子化学品业务，随着后续集成电路客户的持续开拓，关联销售的占比将继续保持较低比例；关联交易不影响其独立性，不构成对控股股东或实际控制人的依赖，关联交易定价公允，不存在与关联方互相输送利益的情形。

财闻网认为，尽管兴福电子采取了措施大幅减少了关联交易，但这一问题仍是其IPO过程中的一个重要关键考量点，这也是引起监管层重点关注的问题，公司需要做出准确合理的解释。

目前，监管层已经要求兴福电子全面梳理公司各项关联交易并分析关联交易的必要性、合理性；关联交易是否影响公司的独立性、是否构成对控股股东或实际控制人的依赖，结合关联交易价格公允性分析是否存在与关联方互相输送利益的情形。

总体而言，兴福电子和兴发集团的关联交易问题需要在IPO审核过程中得到充分解释和处理，以符合监管要求，并增强市场对公司独立性和未来发展前景的信心。关于兴福电子后续的IPO进程，财闻网也将持续关注。